滬銅強于倫銅 擇時跨市套利

2019年10月22日 9:0 3118次瀏覽 來源:   分類: 期貨

導讀:  2019年9月,我國PMI為49.8,連續5個月位于榮枯線以下,但相對于二季度末增速有所改善;美國ISM制造業PMI為47.8,加速下滑

2019年9月,我國PMI為49.8,連續5個月位于榮枯線以下,但相對于二季度末增速有所改善;美國ISM制造業PMI為47.8,加速下滑;歐洲制造業PMI為45.7,加速尋底;日本制造業PMI為48.9,環比略微降低。世界經濟前景比一個季度前顯著惡化,雖然銅礦供應緊張,料需求羸弱將導致LME銅價向下尋底。

國內經濟低速運行

工業企業產成品持續去庫

二季度,GDP同比增長6.2%,前值為6.3%。中國9月M2同比增長8.4%,前值為8.2%;M1同比增長3.4%,與前值持平。M1與M2差值環比回升,顯示投資偏顯著改善。9月份,人民幣貸款增長1.69萬億元,同比多增3069億元,環比多增4800億元。9月份社會融資規模累計同比增長21.89%,增速環比下降0.58%。

9月CPI同比上漲3%,前值2.8%;PPI同比下降1.2%,前值下降0.8%。M2消除CPI和GDP后同比增速為-0.6%,融資水平中性偏緊但在改善中。未來半年內,豬肉仍將供不應求,隨著豬價上漲,CPI仍有上升可能。9月PPI環比由負轉為增長0.1%,但基礎并不牢固,可能有國慶環保限產等因素,需要結合未來一段時間專項債的發行情況判斷PPI拐點。

2019年1~8月,工業企業營業收入為68.39萬億元,同比增長4.7%,前值為4.9%;工業企業利潤總額為4.01萬億元,利潤同比增速為-1.7%,與前值持平。8月份,工業企業產成品存貨累計同比增加2.2%,前值為2.3%。營收增速超過庫存增速,企業被動去庫,速度較為緩和。工業企業增收不增利,盈利能力暫時難言有趨勢性的改善。

主要發達經濟體經濟降速明顯

但暫無失速風險

從制造業PMI來看,歐洲和日本本輪經濟擴張周期止于2018年1月。2019年以來,歐洲經濟降速明顯,9月份歐元區制造業PMI為45.7,是2013年以來最低值。9月份,日本制造業PMI為48.9,有一定韌性。美國經濟見頂于2018年8月,滯后于歐洲和日本。2019年以來,美國ISM制造業PMI也進入下行通道,9月份為47.8,下滑速度是三大發達經濟體中最快的。

美聯儲宣布將從10月中旬起恢復每月購買600億美元的短期美債。CME美聯儲觀察數據顯示,聯儲10月降息25個基點至1.50%~1.75%的概率為74.3%。由于上一輪次貸危機中美國負債端出清較為徹底,加上美聯儲積極出臺刺激政策,預計美國經濟沒有失速風險。隱患可能在于美股估值較高,如果跌幅較大,會對消費者支出造成負面影響。

廢銅管制導致滬銅持續強于倫銅

根據國際銅研小組數據,2019年6月份精煉銅短缺21噸,前值短缺70噸,環比改善明顯。鑒于下半年全球經濟增長減速,預計短缺將進一步緩和。從庫存上看,我國精煉銅需求顯著好于其他國家。

2019年,上期所銅庫存高點出現在3月份,為26.14萬噸,顯著低于往年。進入下半年,庫存去化速度減慢。截至2019年10月11日,庫存為13.45萬噸,相比6月底的14.60萬噸減少1.15萬噸。2019年LME銅庫存持續增加,截至10月15日,庫存為27.50萬噸,相比6月底的24.14萬噸增加3.36萬噸。

從滬倫比值來看,今年3月見底后持續走闊,目前約為8.11。今年下半年,進口盈利窗口打開較為頻繁,其中盈利超過500元的機會有3次。今年以來,滬銅持續強于LME銅可能是國家加強對廢銅管制導致的。根據海關總署數據,2019年8月廢銅進口量10萬噸,環比下降23.1%,同比下降54.4%;1~8月進口量108萬噸,同比下降31.5%。

國內下游消費難言好轉

電力行業需求占我國銅終端消費的50%左右。國家電網2019年電力投資額規劃5126億元,2019年1~8月全國電網工程完成投資2378億元,同比下降15.2%,前值為下降13.90%,降幅較1~7月小幅擴大。2018年電力投資規劃4989億元,最后實際完成5373億元。2019年電網投資完成額和規劃額差距過大,且由于主要以特高壓為主,預計第四季度電網投資對終端銅消費拉動有限。

2019年以來,房屋施工面積顯著回升并維持高位;另一方面,由于銷售減速,新開工面積將持續減速,整體對銅消費影響中性。中汽協14日公布數據顯示,9月汽車銷量同比降幅收窄,產銷量分別完成220.9萬輛和227.1萬輛,環比分別增長11%和16%,但同比分別下降6.2%和5.2%,短期難以拉動銅消費。

綜上所述,四季度國內銅需求方面看不到明顯趨勢,預計滬銅價格將窄幅震蕩。由于國外經濟降速更加明顯,供需關系上LME銅價將明顯弱于滬銅。建議結合匯率進行跨市場套利。

(作者單位:前海期貨)

責任編輯:李茜蕊

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